Opinion : Tout ce qui brille n’est pas de l’or : état de la technologie et du capital-risque, partie 1 sur 4

2021 a été une année extraordinaire pour la technologie, avec des financements record, des valorisations record et des introductions en bourse record. 2021 a également été ma première année complète à diriger la stratégie de capital de risque de RBCx, et ce fut une année tout aussi extraordinaire pour nous.

Nous avons déployé une quantité sans précédent de capitaux par le biais d’investissements dans des fonds et de nouveaux crédits aux fonds de capital-risque et d’actions de croissance, et nous avons lancé plusieurs nouveaux produits financiers spécialement conçus pour l’industrie.

Au-delà des logiciels et de la technologie numérique, nous avons cherché à financer d’autres segments de l’économie de l’innovation qui, selon nous, offrent des opportunités intéressantes pour un impact et une transformation démesurés. En collaboration avec nos collègues de RBC Marchés des Capitaux, nous avons investi dans des fonds de capital-risque axés sur les soins de santé et les sciences de la vie [1] [2], et alors que l’instabilité climatique continue d’occuper le devant de la scène dans les années à venir, RBC continuera de consolider son engagement envers les technologies propres et la durabilité.

Qu’il suffise de dire que cela a été une période de transformation pour le secteur de la technologie au Canada et dans le monde. Dans cette série en 4 parties, je partagerai mes points de vue sur l’état du marché aujourd’hui et sur la direction que nous prenons.

État du marché en 2022

De mon point de vue, trois phénomènes distincts – et largement indépendants – propulsent le cycle de boom actuel : (1) un écosystème canadien en pleine maturité, (2) la prolifération de la stratégie d’investissement croisé aux États-Unis et (3) des anomalies macroéconomiques transitoires. .

Dans Partie 2 Je vais discuter de l’écosystème des fonds de fonds du Canada et du rôle démesuré joué par les gouvernements fédéral et provinciaux en son sein. Je vais développer pourquoi je pense que c’est un risque pour une économie basée sur l’innovation, mais aussi pourquoi l’implication du gouvernement reste un mal nécessaire à court terme.

Dans Partie 3 J’expliquerai comment l’expansion des investissements croisés aux États-Unis crée par inadvertance une inflation des valorisations et une instabilité dans les portefeuilles en phase de démarrage. J’expliquerai comment je m’attends à ce que les LPs réagissent et comment les tendances émergentes du capital-risque pourraient évoluer en 2022 – à savoir les récentes contractions des cycles de déploiement de capital, l’érosion du taux de rendement minimal et la montée des fonds d’opportunité.

Enfin, dans Partie 4 J’explorerai pourquoi les conditions macroéconomiques ont propulsé les valorisations à la hausse, et comment les marchés technologiques privés pourraient réagir à la hausse de l’inflation et à la hausse des taux. De plus, j’expliquerai pourquoi l’économie de l’innovation – en théorie – sera particulièrement sensible aux fluctuations macroéconomiques.

J’aborderai brièvement ces trois thèmes ci-dessous, mais restez à l’écoute pour des plongées approfondies sur chaque thème individuel dans les semaines à venir.

L’écosystème mûrissant du Canada

D’abord et avant tout, l’écosystème technologique canadien tend vers une masse critique longtemps insaisissable. Nous avons maintenant une grande récolte d’entreprises publiques et en phase de croissance établies, d’entrepreneurs réguliers et d’investisseurs en capital-risque expérimentés dans tous les secteurs et étapes. C’est quelque chose à célébrer – et j’espère que cela représentera une transformation permanente pour notre écosystème.

Cependant, je reste préoccupé par notre écosystème de fonds de fonds [3] et le rôle démesuré joué par le gouvernement dans ce domaine, qui est incontestablement un puissant exposition pour l’évolutivité à long terme de l’écosystème.

Il s’agit d’une célébration de la politique publique, pas d’un acte d’accusation. Malheureusement, le mécénat public ne peut pas faire évoluer un écosystème. Alors que les marchés américains et européens ont les moyens de regrouper et de déplacer le capital de détail privé vers des actifs de risque, le Canada continue de souffrir d’un manque d’infrastructures et d’un conservatisme endémique en matière d’innovation. Si nous allons être stoïques à ce sujet, c’est une pièce qui est à peu près sous notre contrôle.

Tout cela étant dit, le niveau record de capitaux qui affluent dans l’écosystème ne peut être que partiellement rationalisé comme une excroissance d’un écosystème en pleine maturité. Il s’agit, dans une bien plus grande mesure, d’une émanation de conditions macro transitoires et d’autres facteurs extrinsèques.

La prolifération de la stratégie croisée

Sur le papier, le gonflement des valorisations est essentiellement dû à la prolifération et à l’expansion de stratégies d’investissement croisées à large assise et à grande vitesse. Considérez les investisseurs croisés comme des gestionnaires d’actifs avec des stratégies contiguës sur les marchés privés et publics. Du côté du marché privé, ces investisseurs se concentrent généralement sur les actions de croissance en phase avancée, avant l’introduction en bourse, car les entreprises « passent » théoriquement des marchés privés aux marchés publics. Pensez à Tiger Global, Coatue, Altimeter, et al.

Ces stratégies sont larges et rapides en raison de l’échelle et de la portée du déploiement, de la nature passive et de l’évolutivité du déploiement, et d’une allocation peu orthodoxe aux entreprises compétitives, ce qui crée une diversification naturelle et une atténuation des risques. Ces stratégies s’appuient également sur le dynamisme – à la fois dans l’acquisition de parts de marché et dans l’apport de capital – des sociétés sous-jacentes du portefeuille, avec une accélération immédiate vers les marchés publics.

Je ne suis pas un opposant à Tiger et à ses pairs. J’admire plutôt le modèle; Je pense que c’est intelligent, et je pense que c’est là pour rester. Malheureusement, une conséquence involontaire du modèle est une distorsion et une inflation artificielle des valorisations de portefeuille en amont à un stade précoce. Cela, à mon avis, introduira une volatilité sans précédent sur les marchés privés et créera un tout nouvel ensemble de défis pour les VC LP et les GPs.

Les changements de macro à venir

Enfin, tout ce que je viens de décrire a été rendu possible par un environnement macroéconomique inhabituel, à savoir des taux d’intérêt bas, une décennie d’assouplissement quantitatif et une injection excessive de liquidités dans le système, qui ont tous garanti la hausse haussière de 2021. Les investisseurs ont beaucoup d’argent et nulle part où le mettre. Dans leur quête de rendement, ils ont naturellement alloué plus de capital à la technologie, du capital-risque au capital de croissance, jusqu’aux marchés publics.

Nonobstant les théories élaborées de la valeur intrinsèque, le prix d’équilibre d’un bien ou d’un service se produit là où l’offre et la demande se croisent. Il ne fait aucun doute que l’offre de capitaux sur les marchés technologiques est bien supérieure à ses niveaux naturels, ce qui a créé des bulles d’actifs sur le marché. Ne vous méprenez pas, les sociétés de capital-risque et les entreprises technologiques sont aussi intimement liées à l’environnement macroéconomique que toute autre classe d’actifs, et il semble que les choses soient sur le point de changer.

Ce que tout cela signifie

En tant qu’écosystème, nous sommes entrés en 2022 avec d’étonnants vents arrière intrinsèques. Cela dit, détacher l’écosystème de l’innovation des fluctuations macroéconomiques et des politiques gouvernementales sera un défi majeur à relever.

Les paillettes de 2021 ne sont pas d’or. Les valorisations s’ajusteront probablement et la disponibilité des capitaux se contractera probablement, mais ce n’est pas grave. Je suis convaincu que si nous faisons tous notre part, nous pourrons maintenir l’incroyable élan en 2022 et au-delà.

La technologie et l’innovation sont inévitables à long terme. Les soldats d’été auront du mal dans les années à venir, mais ceux qui ont le cœur et l’estomac pour jouer le long jeu continueront de prospérer.

1. « RBC taps into biotech surge, investing in new Lumira venture fund » (The Globe and Mail, Sean Silcoff, February 1, 2021)
2. « RBC makes second life sciences bet this year, backing BDC spinout Amplitude Venture Capital » (The Globe and Mail, Sean Silcoff, June 17, 2021)
3. « Maturing Canadian Tech Ecosystem Still Dependent on Government Support: RBCx’s Anthony Mouchantaf » (BetaKit, Charlize Alcaraz, November 18, 2021)